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事件：公司发布2023 年第一季度报告， 2023 年第一季度实现营业收入22.49 亿元，同比增长9.09%；实现归母净利润6.30 亿元，同比增长26.22%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长26.98%。

点评：

大订单持续交付，盈利能力显著提升。23Q1 公司实现毛利10.89 亿元（yoy+16.71%），毛利率48.40%（yoy+3.16%），小分子CDMO、新兴业务毛利率分别为50.30%（yoy+4.86%）、33.18%，毛利率提升主要系高毛利大订单持续交付。海内外收入稳步增长，来自境外收入19.26亿元（yoy+6.61%），境内收入3.23 亿元（yoy+26.59%）。

小分子CDMO 业务稳健增长，新兴业务快速发力。23Q1 小分子CDMO业务实现收入20.00 亿元（yoy+4.31%），剔除大订单同比增长45.37%，其中来自大制药公司的收入同比增长超过60%，公司大客户战略成效显著。化学大分子、临床研究服务、制剂等新兴业务依托小分子积累的竞争优势，增长强劲，报告期内实现收入2.49 亿元（yoy+72.54%）。随着未来新兴业务项目数量的不断增加和项目管线的不断推进，有望成为公司第二增长曲线。

盈利预测：我们预计2023-2025 年，公司营收分别为100.5/111.6/142.8亿元， 分别同比-2.0%/+11.0%/+28.0% ； 归母净利润分别为24.6/25.2/32.3 亿元，分别同比-25.5%/+2.6%/+27.9%。当前收盘价对应PE 分别为20/20/15 倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO 企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。