2023年晨光生物研究报告 深耕植物提取行业

申万宏源研究   2023-07-05 10:12:37

1.晨光生物:植物提取行业龙头企业

1.1公司概况:三大主力+梯队产品协同发展

深耕植提行业的龙头企业。晨光生物成立于 2000 年的河北省邯郸市曲周县,是专注研 究植物中天然有效成分提取的高新技术企业。2010 年 11 月,晨光生物于深圳创业板上市。 经过多年发展,公司搭建起以辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品为主,其他梯队产品 发展为辅的产品矩阵。公司产品品类包括天然色素、天然香辛料提取物以及药用保健品等, 产品被广泛应用于食品加工、医疗保健、动物饲料、化妆品等领域。营业收入与利润实现高速增长。截至 2022 年末,公司营业收入为 62.96 亿,归母净 利润 4.34 亿。2016-2022 年公司收入与利润保持良好的增长态势,同时期营业收入 CAGR 为 19.7%、归母净利润 CAGR 为 29.4%。随着公司产品结构改善及产能落地,公司业绩有 望保持稳定增长的态势。 公司业务结构维持稳定,植提业务为主要利润来源。


(相关资料图)

截止至 2022 年末,公司天然色素 /香辛料/营养及药用类产品(以下简称“植提业务”)的营业收入比重为 42.2%,植提业 务分部净利润占比约为 83.4%。棉籽类业务 2022 年营业收入比重为 53.6%,棉籽类业务 分部净利润占比约为 19.2%。整体上,两大业务收入贡献相对接近,但植提业务贡献了公 司主要利润来源。(注:2022 年其他业务分部亏损,净利润占比约为-2.6%) 净利率稳步向上。公司 2022 年实现毛利率 13.9%、净利率 6.9%。十年来,公司净利 率水平总体保持上升趋势,主要得益于公司生产效率及全球原料的布局,成本管控能力得 到持续强化。随着公司产品矩阵的不断完善,利润端有望保持稳步向上的态势。

1.2回顾与展望:专注技术研发,实现全球化布局

历史回顾:晨光生物 20 多年的发展历程可大致分为四个阶段: 第一阶段:1997-2006 艰苦创业阶段。1997 年曲周县五金厂厂长卢庆国先生接管了 即将破产的色素提取厂,在对色素提取行业进行详细的市场调查后,卢庆国先生决定投身 色素提取行业。2000 年曲周县五金厂改制,在厂院内兴建“曲周县晨光天然色素有限公司”, 开始全面生产辣椒红色素。2003 年公司更名为河北晨光天然色素有限公司。2004 年晨光 生物规模化萃取辣椒红工艺技术取得重大突破,建成了全球首条连续化、规模化的辣椒红 萃取生产线。2006 年公司在新疆库尔勒设立新疆晨光天然色素有限公司,开始布局原料基 地,象征着公司全球范围内资源调配的开启。

第二阶段:2007-2011 快速发展阶段。 外延收购稳定上游原料、提升市场份额及拓宽业务范围。2007 年,公司受让新疆晨曦 股权,新疆晨曦主要从事辣椒颗粒的生产,是公司辣椒红与辣椒精的主要原材料,从而保 障了公司上游原料的稳定性与连续性。2008 年与 2009 年,公司通过出资转让与增资的方 式收购河北瑞德 58.9%的股权与河北可口 70.6%的股权。河北瑞德与公司主营业务相同, 但客户群体具有一定的差异性,推动公司核心产品辣椒红销售额和市场份额的提升;而河 北可口主要从事果脯蜜饯、蔬菜等产品加工和制造,与公司生产旺季相错,提高了公司流 动资金使用效率,拓宽业务范围,从而增强综合抗风险能力。(注:2013 年公司吸收合并 子公司河北瑞德、河北可口,并于 2014 年注销)

成功上市募资,销售规模破十亿。2010 年公司在深交所创业板成功上市,募集资金将 用于原料加工、产能扩建及技术研发,市场竞争力得到进一步提升。2011 年公司营业收入 突破 10 亿规模。 考察印度,开启海外布局第一步。为进一步加强原材料掌控及优质原料的获取,公司 开始谋划在印度建厂。2006 年公司管理层亲自前往印度进行产业考察,虽然公司辣椒红色素销量已位居全球前列,但印度在辣椒品质上具有天然优势。2007 年,公司派遣员工奔赴 印度留学、培训和考察,对印度原料基地、产业背景、风土人情等各个方面进一步了解, 为未来在印度建厂打下良好的基础。最终在 2012 年春节,印度工厂顺利投产。

第三阶段:2012-2017 夯实基础阶段。 优势产品锁定世界第一,潜力产品逐渐发力。一方面,继 2008 年辣椒红成为全球市占 率第一后,2014-16 年期间公司辣椒精与叶黄素销量相继成为世界第一。另一方面,2012 年起,公司着手开发以甜菊糖产品为代表的潜力产品,全年完成了从研发到启动建设 1000 万甜菊糖项目的重要步骤。2013 年公司获得了第一个番茄红素保健品批号。同期晨光健康 产业园建设项目动工,大幅度提升了公司营养与药用提取物、叶黄素微胶囊及保健品生产 等高端产品的开发能力,加速公司进军大健康产业步伐。 海外布局再下一城。

自 2012 年印度工厂投产后,2016 年公司第一家赞比亚子公司成 立,为后续在非洲的种植基地与产能布局奠定良好基础。 在此期间,公司 2012-13 年业绩遭受连续两轮冲击,但最终在逆境中重新出发。 2012 年:公司实现营业收入 9.51 亿,同比下降 11.2%,归母净利润 0.59 亿,同比下 降 21.5%,收入利润遭受双重压力。此轮冲击来源于 2012 年行业出口退税风波。由于植 物提取物应用于食品、保健品、化妆品以及医药等中游及下游行业,具有用途广泛、成分 杂的特点,故植物抽提物出口编码归类等口径认定难度较大。为规范行业,从 2012 年 4 月起各地海关针对植物抽提物,尤其是色素类产品纳入法检范畴,并取消了出口退税。 2013 年:

公司实现营业收入 11.86 亿,同比增长 24.7%,归母净利润 0.10 亿,同比 下降 82.2%,虽然收入恢复正增长,但业绩依然出现大幅下滑态势,主要系植提行业产能 严重过剩和竞争过度,导致产品利润空间遭到挤压。2013 年公司毛利率为 13%,较上一 年下降 3pct,直到 2015 年才重新企稳回升。 勤练内功,应对行业出清,顺利走出低谷。为摆脱出口退税以及行业产能过剩的不利 影响,公司根据行业最新变化做了以下调整:1)严控成本端,对内精简人员结构,严格把 控成本费用,提升费用使用效率,积极提高公司管理水平;对外发挥公司行业龙头的优势, 积极联合产业上下游建立良好的行业发展秩序。2)加大研发力度,积极储备战略项目,推 进公司在植物提取领域的纵深发展并拓宽产品品类。

最终在 2015 年,公司实现营业收入 12.68 亿,归母净利润 0.69 亿,分别同比增长 5%与 208%,自此公司业绩表现再次回归 稳健的增长态势。 第四阶段:2018-至今行业引领阶段。 加快海外布局节奏。2018 年公司设立赞比亚第二家子公司“赞比亚农业开发有限公司”, 加快非洲原料种植基地建设速度。2019 年晨光美国子公司在加州成立,植物综合提取一体 化项目开始实施,主要负责番茄红素的生产加工和销售。 主力产品稳居行业发展前列,梯队产品快速发展。2022 年公司实现全年销售收入 62.96 亿,公司辣椒红、辣椒精和叶黄素三大产品稳居世界第一或前列,甜菊糖苷、花椒提取物、 姜黄素等梯队产品处于快速发展的上升阶段,多品种发展取得良好成效。

未来展望:坚持三步走战略,积极布局下游大健康产业。公司长期愿景旨在“建成世 界天然提取物产业基地,为人类健康做贡献”,为此制定了“三步走战略”。第一步,公 司辣椒红产销量做到世界第一,并实现上市,两者已分别于 2008 年与 2010 年实现。第二 步,做成十个左右世界第一或前列的产品,建设世界天然植物提取物产业基地。目前,公 司辣椒红、辣椒精和叶黄素的销量已位列全球第一或前列,其他单品如甜菊糖苷、花椒提 取物、番茄红素等一批天然提取物产销量迅速增长,正努力实现第二步战略目标。第三步, 做大做强保健品、中药提取等大健康产业,为人类健康做贡献。目前,公司已开始积极布 局以保健品和中药提取物为代表的下游大健康产业。

1.3股权结构:持股结构稳定,核心团队经验丰富

管理层稳定,核心员工大多出身公司内部。董事长卢庆国先生从事植物提取行业二十 多年,具备丰富的行业经验。公司核心管理层多出自内部,团队结构稳定,从业经验丰富, 在植物提取行业和公司战略发展上有着充足的经验和理解。公司高级工程师李凤飞、陈运 霞、连运河,均拥有国家级、省级发明专利,在相关产品研发创新和管理程序优化方面为 公司发展作出巨大的贡献。股权结构稳定,董事长增持彰显发展信心。公司实际控制人为董事长卢庆国先生。公 司上市后,卢庆国先生不断增持,从 2010 年的 9.98%提升 2022 年的 18.43%,彰显了卢 庆国先生对于行业及公司的长期发展信心。2016 年股权激励提高管理团队凝聚力。公司于 2016 年 4 月实行限制性股票激励。本 次股权激励将公司中高层、核心技术人员与公司利益深层绑定,有利于促进员工工作积极 性。目前公司已达成两次解禁要求,本次股权激励计划已实施完毕。

2.行业概况:多元分散、需求广阔的植物提取行业

2.1日渐重视天然健康理念,下游应用场景多元化

下游应用场景多元化。植物提取物是指通过合适的溶剂和方法,以植物为原料,在不 改变植物原本的有效成分和结构上,经过物理化学提取分离,获取和浓集植物中的某一种 或多种有效成分。植物提取物产品可广泛应用于食品加工、医药保健、动物饲料等多项行 业。随着自然健康理念的发展,植提行业下游应用场景得到持续拓展。全球植提行业规模逐年提升。随着应用场景的多样化,植物提取行业市场规模实现逐 年递增。根据 MarketsandMarkets,2022 年全球植物提取行业市场规模达 344 亿美元, 预计 2027 年市场规模将达 615 亿美元,2022-27 年 CAGR 预计为 12.3%。从下游应用领域来看,食品饮料(营养补充/保健品)为主要运用场景,其次为植物药制剂领域与化妆品。 后续伴随下游应用场景不断开发,植物提取物行业规模的扩容可期。

从产品品种维度看,植提行业单个品种呈现小而美的特点。根据公司 2022 年报披露, 目前进入工业提取的品种已达 300 多种。以天然甜味剂为例,在“减糖无糖”与“天然” 的双重趋势之下,以罗汉果苷与甜菊糖苷为代表的天然甜味剂受到市场青睐,其中甜菊糖 苷因更具成本优势实现单品市场体量的领先。根据 Foodaily 分析,2019 年全球罗汉果甜 味剂市场规模为 3.96 亿美元,预计到 2026 年将达到 5.32 亿美元;2018 年全球甜菊糖苷 市场规模为 6.37 亿美元,预计到 2026 年将达到 11.69 亿美元。 此外,对于在医药保健 等领域逐步受到广泛使用的番茄红素,根据 EmergenResearch 的数据显示,其全球市场 规模 2022 年为 1.17 亿美元。

中国是植物提取物主要出口国家之一。从历史数据来看,中国植提行业出口额呈上升 趋势。根据中国海关总署以及前瞻产业研究院的数据,中国植提出口额由 2010 年 7.7 亿美 元提升至 2019 年 23.7 亿美元,2010-19 年的 CAGR 约为 13%。以出口地区来看,2019 年中国植提主要出口地区或国家为美国、日本及印尼。从出口品种来看,在 2016 年至 2020 年期间,根据中国医药保健品进出口商会的披露,甜叶菊提取物(甜菊糖苷)的出口额连 续五年稳居榜首,其次主要为薄荷醇、桉叶油、辣椒色素、万寿菊提取物等。

2.2行业格局相对分散,龙头占据细分领域

格局分散,细分领域由不同龙头占据,头部企业走向平台化。由于植提行业产品小而 美的特性,导致行业格局相对分散,各个细分领域均有不同龙头占据。譬如辣椒红、辣椒 精及叶黄素的全球市场份额由晨光生物主导,番茄红素的全球份额则是由以色列的 Lycored 占据,国内天然甜味剂则是莱茵生物处于领先地位。从全球范围来看,海外植提 行业龙头则包括 Frutarom(以色列)、Kalsec(美国)、Synthite(印度)、Lycored(以 色列)等。行业细分龙头凭借自身研发技术、生产工艺、机械设备、原料掌控和销售渠道 等方面的优势,逐渐建立了自身的优势壁垒。根据晨光生物 2022 年报披露,目前公司已位 居全球植物提取行业第一梯队,逐渐追赶或超越国外植提龙头企业。随着公司横向扩张, 我们认为晨光生物有望成为植提行业的平台化企业。

3.竞争优势:多重举措强化盈利能力,潜力产品助

力长期成长 我们认为,公司核心竞争力主要体现在产品的性价比与潜力单品矩阵的打造。产品的 性价比主要来自于两方面:一方面通过坚持不懈的工艺改进、技术突破,使得在得率、溶 剂回收、同步提取等各方面的生产效率上,均显著优于同行;另一方面在于对原料产地的 资源布局,贴近原料产地、加深与当地农户、供应商、政府的合作,尽可能平滑原料的价 格波动。生产效率与原料产地布局是贯穿晨光生物整个发展历史的核心。在产品上,在奠 定三大单品市场份额的基础上,采取横向扩张,沿着三步走战略的方向,复制性价比的思 路与辣椒红的发展路径,打造多个世界第一或前列的单品,奠定中长期的成长驱动力。

3.1生产技术+全产业链一体化,实现降本增效、原料强掌控

3.1.1重视技术研发,提升生产效率

从“四无”企业,历经不断提升,蜕变为国家高新技术企业。在卢庆国先生接手色素 厂之时,公司处于无资金、无技术、无人才、无市场的“四无”状态。公司秉持着以技术 创新为核心,驱动着公司逐步脱颖而出。 专注于提取技术与工艺的提升与改进。从创业伊始董事长卢总便带领团队艰苦钻研辣 椒红色素提取工艺。在早期辣椒红色素的生产淡季(春至秋季),在其他厂商“休假”之 际,卢总亲自带领团队,对各生产环节进行设备检修、技改,从而提升辣椒红色素的获取 率。

在此之后,公司相继攻克了辣椒提取物连续逆流提取、带柄提取等世界性难题,独创 了辣椒红色素成套加工设备,以连续化、自动化、一体化前处理系统替代了传统的独立、分散多环节人工前处理工序,以高效逆流连续萃取工艺和设备替代了传统的间歇式萃取工 艺,大幅提高了劳动生产率。同时公司开发出复合溶剂同步提取辣椒红色素、辣椒油树脂 等一系列新技术。目前公司已掌握超声提取、低温提取、结晶及色谱分离、超临界 CO2 萃 取、亚临界萃取、微囊制剂等主流提取技术,提取得率不断提高。同时公司对溶剂回收工 艺进行持续改进,使吨料消耗溶剂由原来的 300kg 降低至 3kg,居国际领先水平。

公司 通过持续不断的技术改造与工艺提升,生产消耗得到优化,生产效率得到显著提升。进行废物利用,对原材料“吃干榨净”。公司是最早在植提行业提出并实现植物原料 “吃干榨净”理念的企业。譬如,公司从加工番茄酱的废料番茄皮籽中提取番茄红素,从 2007 年的立项研究,历经 8 年时间,在 2015 年公司实现从番茄皮籽中规模化提取、生产 番茄红素。这项提取技术在中国、美国均拥有专利。此外,公司将同样的理念运用在葡萄 籽、甜菊糖苷产生的废水等原料与废料中,将植物原料物尽其用。公司通过资源充分利用, 几乎做到零浪费,成本优势显著。

公司拥有“研发中心、中试中心、检测中心”三大科研中心。为融合研发、检测和成 果转换,公司建设了具有世界先进水平的研发中心、权威的检测中心、设备齐全的中试中 心,同时结合了产、学、研,为公司技术研发和产品开发夯实了基础。根据 2022 年年报, 目前公司拥有多项发明专利以及超过 100 项知识产权和专利技术;共荣获国家、省部及市 级科技相关奖励 78 项;获批科技项目83 项;完成科技成果鉴定41 项;申请专利 456 项, 授权专利 332 项;投稿论文 356 篇,发表 228 篇。重视研发投入,绝对值与费用率保持上行趋势。公司研发费用已由 2011 年不到 600 万增长至 2022 年 1.29 亿,2011-22 年 CAGR 达 32.5%;研发费用率由 2011 年 0.55% 上升至 2022 年 2.05%。虽然 2013-15 年受行业调整有所回落,但公司依然遵循以技术创 新为核心,整体研发投入力度保持上升趋势。

3.1.2全产业链一体化经营,强化原料掌控能力

农产品的稳定、持续获取是核心关键。通过全球自然资源+自身技术壁垒的相结合,公 司将全球化战略配置的效益发挥到极致。从营业成本构成来看,公司原辅材料占比长期稳 定在 95%左右,而公司核心原料为辣椒、万寿菊等农产品,受到品种、气候、种植等多方 面影响。为缓解原材料对经营生产的波动,公司在河北、新疆、云南、贵州等多个国内地 区,以及印度、赞比亚、美国等海外地区进行子公司布局。通过供应商、政府+农户、自建 原料基地等多种方式,在全球原材料优势产区筹备、发展种植基地,以保障优质原材料的 稳定供应。

新疆:借助新疆自然禀赋优势,迈出战略资源配置的第一步。由于新疆气候适宜于辣 椒、万寿菊、棉籽等农作物种植,为加强原料掌控,公司于 2006 年设立的新疆晨光天然色 素有限公司(简称“新疆晨光色素”)可视为公司走出河北的第一步,随后分别在新疆设 立了多个其他子公司。借助新疆的自然禀赋,公司就近采购优质的辣椒原料,经过前处理 生产线将其加工成色素颗粒。早期,为节约运输成本和减少不必要的损耗,色素颗粒就近 运往新疆晨光色素进行初加工至半成品,其重量为原材料的 1/30,随后运往河北基地进行 深加工生产。此外,公司 2011 年开始在新疆莎车县筹建万寿菊种植基地,鼓励当地农户种 植万寿菊。

根据公司官网微纪录片,截至 2016 年末,公司已在新疆莎车及周边地区发展万 寿菊种植近 10 万亩,并计划再发展辣椒、甜叶菊、菊芋种植各 10 万亩,形成 4 个品种 40 万亩的种植规模。在棉籽业务方面,新疆晨光生物科技股份有限公司(简称“新疆晨光科 技”),主要从事棉籽的精深加工,目前拥有四条棉籽加工生产线,分布在新疆克拉玛依、 图木舒克、喀什和河北邯郸。此外,新疆晨光科技于 2023 年初披露了“年加工 35 万吨棉籽项目”投建计划。项目建成后可年加工毛棉籽 35 万吨,产出脱酚棉籽蛋白 14.02 万吨, 短绒 3.75 万吨,棉籽油 4.46 万吨,棉壳 11.37 万吨,有望推动棉籽业务的稳步扩容。

印度:采购加工辣椒精所需的高辣度辣椒以及叶黄素所需的万寿菊。印度为全球辣椒 生产大国之一,根据联合国粮农组织的数据,印度干辣椒产量占全球比重常年保持在 40% 以上。同时,印度“TEJA”品种的辣椒,颜色好、辣度高,原料优势凸出,是公司目前辣 椒精原料的主要来源。继 2006 布局新疆子公司之后,通过数年充分考察、论证,公司于 2010 年着手布局设立晨光生物科技(印度)有限公司,主要进行辣椒油树脂(辣椒精)的 生产与销售,并于 2012 年实现投产。此外,2015 年公司通过收购晨光天然提取物(印度) 有限公司的 100%股权进行“年产 3000 吨万寿菊颗粒项目”的投建,并于 2017 年加码布 局“年加工 50000 吨万寿菊花项目”。印度基地的布局标志着公司迈向全球战略资源配置 的第一步,同时强化了晨光国际市场的核心竞争力。

赞比亚:涉足上游种植,中长期有望享受低价、优质的原材料。随着公司对辣椒、万 寿菊、甜叶菊的需求不断增加,公司 2016 年起在非洲赞比亚进行子公司布局与基地投建, 迈出全球资源配置的第二步。非洲赞比亚具有丰富的土地资源、优惠的人力成本优势,并 对农业投资者提供税收优惠政策。在 2018 年与 2021 年,公司加码布局非洲赞比亚,新设 立晨光生物科技(赞比亚)农业开发有限公司(简称“赞比亚农业发展”)与赞比亚天然 色素科技投资有限公司,主要从事农业种植,未来逐步推进农作物的加工和销售。截至 2022 年末,公司已在赞比亚开发了 3 万亩辣椒、2 万亩万寿菊的种植。此外,根据 2023 年 3月的公告,公司已开始计划增资赞比亚农业发展,配套建设万寿菊的深加工产能。随着种 植面积的稳步拓展与相关加工产能的落地,中长期维度公司有望充分受益赞比亚基地所提 供的低价、优质原料,成本掌控力有望站上全新台阶,从而强化国际市场的竞争力。

云南:建立万寿菊原料加工基地,布局谋划工业大麻。2018 年,公司于云南腾冲投建 “植物有效成分提取项目”,并设立晨光生物科技集团腾冲有限公司。云南作为世界优质 万寿菊产地,通过建立万寿菊原料加工基地,为降低公司优势产品叶黄素的生产成本夯实 基础。另一方面,公司于 2019 年在云南腾冲设立腾冲晨光云麻生物科技有限公司,主要经 营生物技术推广服务、工业大麻种植与加工。公司已于 2020 年取得云南省工业大麻种植许 可证以及加工许可证。公司在云南的布局将有助于加快工业大麻业务发展,丰富公司产品 种类,增强综合竞争力,为公司的长期发展提供支持和保障。

美国:布局番茄红素加工基地。为加快全球化资源布局,考虑到番茄红素市场需求的 日渐提升以及美国加州番茄原料充裕的自然条件,公司计划于 2019 年在美国加州投建“美 国植物提取项目”并设立晨光生物科技(美国)有限公司。通过在美国的布局,除了就近 采购优质番茄原料以外,公司可充分发挥已获得的美国专利及工艺技术优势,增加公司番 茄红素产品的国际竞争力。

3.2产品梯队储备完善,驱动规模扩张、结构升级

为实现“三步走战略”,公司采取保持优势产品、发展梯队产品、谋划潜力产品的发 展思路。 优势产品:辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力品种已位居世界第一或前列。 辣椒红色素:公司植提业务第一核心单品,是从辣椒中提取的天然着色剂,因其色泽 鲜艳,色价高,着色力强,保色效果好,被广泛应用于食品餐饮、医药行业、动物饲料等 领域。自 2000 年成立至 2008 年,历时 8 年,打造成为世界第一,自此不断扩大领先优势。 根据河北农业杂志 2020 年发表的《晨光生物:创新六步走 打造中国红》,公司辣椒红世 界份额占到 60%。根据 2021 年年报披露,公司将力争实现辣椒红销量占全球份额 80%的 长期目标。

叶黄素:公司植提业务第二核心单品,提取自万寿菊,是优良的着色剂和抗氧化剂, 可应用于食品、化妆品、饲料等行业调色。根据 2016 年年报披露,公司叶黄素当年销量 过 2 亿克,产销量也做到了世界第一。目前,公司叶黄素产品可分为饲料级和食品级两类。 此外,2014 年公司通过技术创新研发出独有的叶黄素晶体生产工艺,突破了国际植提企业 的技术垄断,在中国与美国均拥有专利,是全球第二家能够销售叶黄素晶体的企业。 辣椒精:又称为辣椒油树脂,主要成分为辣椒素,主要应用于辣味食品、调料的调味 等,是公司植提业务的第三核心单品。依托印度辣椒原料价格、辣度优势以及自身技术优 势,公司辣椒精销量位居世界前列。

梯队产品:持续打造甜菊糖苷、花椒/胡椒提取物、番茄红素等,构建完善产品矩阵。 甜菊糖苷:是从甜叶菊的叶子中提取出的一种糖苷,具有高甜度、低热能的特点,是 天然甜味剂,其甜度是蔗糖的 200-300 倍,但热量仅为蔗糖的 1/300。甜菊糖苷的安全性 已经得到 FDA GRAS 认证等权威认证,以其天然、安全、健康的特点,在饮料、 烘焙、 食品等领域的高端产品中得到良好的应用,市场需求快速增长,可作为人工合成甜味剂的 “天然健康”替代品。一方面,甜菊糖行业经历了 2018 年和 2019 年的激烈竞争后,中小 厂商逐渐退出市场,竞争格局得以优化,公司甜菊糖苷盈利能力得到持续改善。另一方面, 2019 年,公司实现甜菊糖提取技术的突破,甜叶菊溶剂提取在正常产出甜菊糖的同时,增 加了一种 di-CQA 新成分。相较于其他厂商的水溶剂提取,公司独特的有机溶剂提取优势 主要有 1)得率更优,2)副产品的经济效益,3)污水处理成本较低。2020 年公司全面推 进甜菊糖生产线的技改,实现了生产效率与产品综合竞争优势的持续提升。

花椒/胡椒提取物:是香辛料提取物的一种,随着复调渗透率以及餐饮对成本管控诉求 的提高,具有广阔的发展空间。香辛料提取物在生产过程采用超临界 CO2 萃取工艺,无溶 剂残留,可充分去除植物原料中的农残等有害成分,并可以按有效成分含量实现精准添加, 从而大幅提高食品标准化程度。此外,传统烹饪方式对于香辛植物原料的利用率较低,以 花椒为例,直接采用花椒原料进行烹饪对花椒麻度的利用率普遍不到 50%,超临界 CO2 萃取工艺对花椒麻度的提取率可达到 90%以上,大大降低了餐饮企业的成本。2021 年,公司贵阳新生产线投产,生产端优势进一步提升,将持续以高性价比产品抢占市场,扩大 市场份额。

番茄红素:是有效的抗氧化活性物质,可预防心血管和前列腺等各种疾病,防止 DNA 和细胞破坏,广泛应用于医药保健、化妆品、食品添加剂等领域。公司自主研发了从番茄 果皮提取番茄红素的技术路径,产品纯度达 90%以上;并用番茄籽提炼番茄籽油、用渣粕 做饲料,几乎做到零浪费,有效降低了番茄红素的原料成本。潜力产品:布局保健品、工业大麻提取物、动保等,成长空间可期。 保健品:公司保健品业务为 BC 兼顾的模式,目前处于发展初期,预计短期依靠 2B 放 量,中长期则以发展 2C 为主。公司保健品 2B 端主要为其他企业与品牌进行 OEM 代工, 2C 端则建立了彩之源、康源晨光等品牌。目前,公司保健品主要包括叶黄素越橘胡萝卜素 软胶囊、番茄红素软胶囊、姜黄葛根胶囊、辅酶 Q10 软胶囊、益生元西梅饮、叶黄素酯蓝 莓压片糖果、玛卡淫羊藿胶囊、叶黄素酯凝胶软糖和维生素含片等。根据公司披露的投资 者关系活动记录表,2019 年保健品营收破千万,2022 年实现收入 8315 万,增速表现可 观。

工业大麻提取物:大麻二酚(简称 CBD),是药用植物大麻中的主要化学成分,具有 抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用,在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化 妆品、医药等行业用途广泛。自 2019 年起,公司通过云南子公司开始布局工业大麻,并于 2020 年起取得了云南省工业大麻种植许可证和加工许可证。 动保产品:2020 年饲料限抗政策落地,替抗饲料添加剂需求迎来加速扩容。公司目前 已确定动保产品 di-CQA、QG 生产工艺, 其中 di-CQA 是从甜叶菊中提取甜菊糖产品时 同步提取得出,具有提高肉鸡采食量、提高日增重、降低料液比,改善肉鸡的生长性能, 降低肉鸡腹脂率等功能;QG 是用万寿菊中提取叶黄素产品后剩余的万寿菊渣粕中提取得出, 能够提高肉鸡日增重和降低料肉比。目前相关产品正在进行新品申报,获得许可之后可在 市场进行销售。

植提业务有望实现结构升级。一方面,公司凭借生产效率以及原料的就近布局,提高 了成本掌控力,中长期随着单品市场份额的提升,行业影响力得到强化,打开单品利润率 空间。另一方面,分产品来看,公司第一大单品辣椒红的毛利率接近 20%,而其他两款优 势产品或第二梯队产品毛利率相对更高。随着辣椒红以外的单品上规模,公司产品结构预 计将迎来升级,植提板块的毛利率有望进入上行通道。

3.3以直销建立战略合作关系,开创预售模式稳定市场供需

以直销为主,经销为辅的销售模式。其中,线上直销模式公司尚处于起步阶段,2022 年占公司收入的比例小于 0.5%。经销模式主要为区域经销,公司选择一个或多个有实力、 网络覆盖能力、市场推广能力强的公司进行合作,作为公司区域经销商。近三年来,公司 直销收入占比保持在 80%-90%。公司多年来以优质的产品服务客户,已与下游客户形成了长期、稳定的战略合作关系。 在国际市场上,公司产品远销欧洲、日本 、韩国、南亚、东南亚、南/北美洲、大洋洲、 非洲部分国家和地区。

在国内市场上,公司已在全国多个省/市/自治区建立了自己的销售网 络。公司主要核心客户均为行业内具有优势市场地位的知名企业,与国内外知名公司建立 了良好的合作关系,客户主要为知名食品、药品、保健品企业。根据 2022 年数据,公司中 国大陆地区及其他地区收入占比分别为 81.2%与 18.8%,并且从历史来看前五名客户销售 比重呈下降趋势。创新推出“预售模式”,稳定上下游供需关系。 对于市占率较高的品种,基于对市场供需、经营目标与市场情况等多重因素的判断, 公司对部分产品采取或阶段性调整其预售模式。公司通过预售双向引导上下游的健康发展。

一方面,对于上游,当原材料价格大幅波动时,我们会通过调整战略库存的储备量,对行 业供需进行逆周期调节,维护市场稳定。另一方面,对于下游,若核心产品的价格出现大 幅上涨,公司在原料端跟农户进行价格锁定,在产品端通过预售来抑制产品价格上涨,虽 然牺牲了一部分利润,但从长期来看有利于维护市场的平衡,稳定产品毛利率。通过预售 模式,公司避免了行业出现无序供给与无序竞争,同时也凸显了公司对上下游的影响力。 对于市占率不高的品种,公司市场影响力有限,主要通过成本加成的方式定价,在原 材料价格波动的情况下,保障产品毛利率在一定合理范围内,将上游价格的波动传导至下 游。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)