1.1公司概况：三大主力+梯队产品协同发展

深耕植提行业的龙头企业。晨光生物成立于 2000 年的河北省邯郸市曲周县，是专注研 究植物中天然有效成分提取的高新技术企业。2010 年 11 月，晨光生物于深圳创业板上市。 经过多年发展，公司搭建起以辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品为主，其他梯队产品 发展为辅的产品矩阵。公司产品品类包括天然色素、天然香辛料提取物以及药用保健品等， 产品被广泛应用于食品加工、医疗保健、动物饲料、化妆品等领域。营业收入与利润实现高速增长。截至 2022 年末，公司营业收入为 62.96 亿，归母净 利润 4.34 亿。2016-2022 年公司收入与利润保持良好的增长态势，同时期营业收入 CAGR 为 19.7%、归母净利润 CAGR 为 29.4%。随着公司产品结构改善及产能落地，公司业绩有 望保持稳定增长的态势。 公司业务结构维持稳定，植提业务为主要利润来源。

(相关资料图)

截止至 2022 年末，公司天然色素 /香辛料/营养及药用类产品（以下简称“植提业务”）的营业收入比重为 42.2%，植提业 务分部净利润占比约为 83.4%。棉籽类业务 2022 年营业收入比重为 53.6%，棉籽类业务 分部净利润占比约为 19.2%。整体上，两大业务收入贡献相对接近，但植提业务贡献了公 司主要利润来源。（注：2022 年其他业务分部亏损，净利润占比约为-2.6%） 净利率稳步向上。公司 2022 年实现毛利率 13.9%、净利率 6.9%。十年来，公司净利 率水平总体保持上升趋势，主要得益于公司生产效率及全球原料的布局，成本管控能力得 到持续强化。随着公司产品矩阵的不断完善，利润端有望保持稳步向上的态势。

1.2回顾与展望：专注技术研发，实现全球化布局

历史回顾：晨光生物 20 多年的发展历程可大致分为四个阶段： 第一阶段：1997-2006 艰苦创业阶段。1997 年曲周县五金厂厂长卢庆国先生接管了 即将破产的色素提取厂，在对色素提取行业进行详细的市场调查后，卢庆国先生决定投身 色素提取行业。2000 年曲周县五金厂改制，在厂院内兴建“曲周县晨光天然色素有限公司”， 开始全面生产辣椒红色素。2003 年公司更名为河北晨光天然色素有限公司。2004 年晨光 生物规模化萃取辣椒红工艺技术取得重大突破，建成了全球首条连续化、规模化的辣椒红 萃取生产线。2006 年公司在新疆库尔勒设立新疆晨光天然色素有限公司，开始布局原料基 地，象征着公司全球范围内资源调配的开启。

第二阶段：2007-2011 快速发展阶段。 外延收购稳定上游原料、提升市场份额及拓宽业务范围。2007 年，公司受让新疆晨曦 股权，新疆晨曦主要从事辣椒颗粒的生产，是公司辣椒红与辣椒精的主要原材料，从而保 障了公司上游原料的稳定性与连续性。2008 年与 2009 年，公司通过出资转让与增资的方 式收购河北瑞德 58.9%的股权与河北可口 70.6%的股权。河北瑞德与公司主营业务相同， 但客户群体具有一定的差异性，推动公司核心产品辣椒红销售额和市场份额的提升；而河 北可口主要从事果脯蜜饯、蔬菜等产品加工和制造，与公司生产旺季相错，提高了公司流 动资金使用效率，拓宽业务范围，从而增强综合抗风险能力。（注：2013 年公司吸收合并 子公司河北瑞德、河北可口，并于 2014 年注销）

成功上市募资，销售规模破十亿。2010 年公司在深交所创业板成功上市，募集资金将 用于原料加工、产能扩建及技术研发，市场竞争力得到进一步提升。2011 年公司营业收入 突破 10 亿规模。 考察印度，开启海外布局第一步。为进一步加强原材料掌控及优质原料的获取，公司 开始谋划在印度建厂。2006 年公司管理层亲自前往印度进行产业考察，虽然公司辣椒红色素销量已位居全球前列，但印度在辣椒品质上具有天然优势。2007 年，公司派遣员工奔赴 印度留学、培训和考察，对印度原料基地、产业背景、风土人情等各个方面进一步了解， 为未来在印度建厂打下良好的基础。最终在 2012 年春节，印度工厂顺利投产。

第三阶段：2012-2017 夯实基础阶段。 优势产品锁定世界第一，潜力产品逐渐发力。一方面，继 2008 年辣椒红成为全球市占 率第一后，2014-16 年期间公司辣椒精与叶黄素销量相继成为世界第一。另一方面，2012 年起，公司着手开发以甜菊糖产品为代表的潜力产品，全年完成了从研发到启动建设 1000 万甜菊糖项目的重要步骤。2013 年公司获得了第一个番茄红素保健品批号。同期晨光健康 产业园建设项目动工，大幅度提升了公司营养与药用提取物、叶黄素微胶囊及保健品生产 等高端产品的开发能力，加速公司进军大健康产业步伐。 海外布局再下一城。

自 2012 年印度工厂投产后，2016 年公司第一家赞比亚子公司成 立，为后续在非洲的种植基地与产能布局奠定良好基础。 在此期间，公司 2012-13 年业绩遭受连续两轮冲击，但最终在逆境中重新出发。 2012 年：公司实现营业收入 9.51 亿，同比下降 11.2%，归母净利润 0.59 亿，同比下 降 21.5%，收入利润遭受双重压力。此轮冲击来源于 2012 年行业出口退税风波。由于植 物提取物应用于食品、保健品、化妆品以及医药等中游及下游行业，具有用途广泛、成分 杂的特点，故植物抽提物出口编码归类等口径认定难度较大。为规范行业，从 2012 年 4 月起各地海关针对植物抽提物，尤其是色素类产品纳入法检范畴，并取消了出口退税。 2013 年：

公司实现营业收入 11.86 亿，同比增长 24.7%，归母净利润 0.10 亿，同比 下降 82.2%，虽然收入恢复正增长，但业绩依然出现大幅下滑态势，主要系植提行业产能 严重过剩和竞争过度，导致产品利润空间遭到挤压。2013 年公司毛利率为 13%，较上一 年下降 3pct，直到 2015 年才重新企稳回升。 勤练内功，应对行业出清，顺利走出低谷。为摆脱出口退税以及行业产能过剩的不利 影响，公司根据行业最新变化做了以下调整：1）严控成本端，对内精简人员结构，严格把 控成本费用，提升费用使用效率，积极提高公司管理水平；对外发挥公司行业龙头的优势， 积极联合产业上下游建立良好的行业发展秩序。2）加大研发力度，积极储备战略项目，推 进公司在植物提取领域的纵深发展并拓宽产品品类。

最终在 2015 年，公司实现营业收入 12.68 亿，归母净利润 0.69 亿，分别同比增长 5%与 208%，自此公司业绩表现再次回归 稳健的增长态势。 第四阶段：2018-至今行业引领阶段。 加快海外布局节奏。2018 年公司设立赞比亚第二家子公司“赞比亚农业开发有限公司”， 加快非洲原料种植基地建设速度。2019 年晨光美国子公司在加州成立，植物综合提取一体 化项目开始实施，主要负责番茄红素的生产加工和销售。 主力产品稳居行业发展前列，梯队产品快速发展。2022 年公司实现全年销售收入 62.96 亿，公司辣椒红、辣椒精和叶黄素三大产品稳居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、 姜黄素等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。

未来展望：坚持三步走战略，积极布局下游大健康产业。公司长期愿景旨在“建成世 界天然提取物产业基地，为人类健康做贡献”，为此制定了“三步走战略”。第一步，公 司辣椒红产销量做到世界第一，并实现上市，两者已分别于 2008 年与 2010 年实现。第二 步，做成十个左右世界第一或前列的产品，建设世界天然植物提取物产业基地。目前，公 司辣椒红、辣椒精和叶黄素的销量已位列全球第一或前列，其他单品如甜菊糖苷、花椒提 取物、番茄红素等一批天然提取物产销量迅速增长，正努力实现第二步战略目标。第三步， 做大做强保健品、中药提取等大健康产业，为人类健康做贡献。目前，公司已开始积极布 局以保健品和中药提取物为代表的下游大健康产业。

1.3股权结构：持股结构稳定，核心团队经验丰富

管理层稳定，核心员工大多出身公司内部。董事长卢庆国先生从事植物提取行业二十 多年，具备丰富的行业经验。公司核心管理层多出自内部，团队结构稳定，从业经验丰富， 在植物提取行业和公司战略发展上有着充足的经验和理解。公司高级工程师李凤飞、陈运 霞、连运河，均拥有国家级、省级发明专利，在相关产品研发创新和管理程序优化方面为 公司发展作出巨大的贡献。股权结构稳定，董事长增持彰显发展信心。公司实际控制人为董事长卢庆国先生。公 司上市后，卢庆国先生不断增持，从 2010 年的 9.98%提升 2022 年的 18.43%，彰显了卢 庆国先生对于行业及公司的长期发展信心。2016 年股权激励提高管理团队凝聚力。公司于 2016 年 4 月实行限制性股票激励。本 次股权激励将公司中高层、核心技术人员与公司利益深层绑定，有利于促进员工工作积极 性。目前公司已达成两次解禁要求，本次股权激励计划已实施完毕。

2.1日渐重视天然健康理念，下游应用场景多元化

下游应用场景多元化。植物提取物是指通过合适的溶剂和方法，以植物为原料，在不 改变植物原本的有效成分和结构上，经过物理化学提取分离，获取和浓集植物中的某一种 或多种有效成分。植物提取物产品可广泛应用于食品加工、医药保健、动物饲料等多项行 业。随着自然健康理念的发展，植提行业下游应用场景得到持续拓展。全球植提行业规模逐年提升。随着应用场景的多样化，植物提取行业市场规模实现逐 年递增。根据 MarketsandMarkets，2022 年全球植物提取行业市场规模达 344 亿美元， 预计 2027 年市场规模将达 615 亿美元，2022-27 年 CAGR 预计为 12.3%。从下游应用领域来看，食品饮料（营养补充/保健品）为主要运用场景，其次为植物药制剂领域与化妆品。 后续伴随下游应用场景不断开发，植物提取物行业规模的扩容可期。

从产品品种维度看，植提行业单个品种呈现小而美的特点。根据公司 2022 年报披露， 目前进入工业提取的品种已达 300 多种。以天然甜味剂为例，在“减糖无糖”与“天然” 的双重趋势之下，以罗汉果苷与甜菊糖苷为代表的天然甜味剂受到市场青睐，其中甜菊糖 苷因更具成本优势实现单品市场体量的领先。根据 Foodaily 分析，2019 年全球罗汉果甜 味剂市场规模为 3.96 亿美元，预计到 2026 年将达到 5.32 亿美元；2018 年全球甜菊糖苷 市场规模为 6.37 亿美元，预计到 2026 年将达到 11.69 亿美元。 此外，对于在医药保健 等领域逐步受到广泛使用的番茄红素，根据 EmergenResearch 的数据显示，其全球市场 规模 2022 年为 1.17 亿美元。

中国是植物提取物主要出口国家之一。从历史数据来看，中国植提行业出口额呈上升 趋势。根据中国海关总署以及前瞻产业研究院的数据，中国植提出口额由 2010 年 7.7 亿美 元提升至 2019 年 23.7 亿美元，2010-19 年的 CAGR 约为 13%。以出口地区来看，2019 年中国植提主要出口地区或国家为美国、日本及印尼。从出口品种来看，在 2016 年至 2020 年期间，根据中国医药保健品进出口商会的披露，甜叶菊提取物（甜菊糖苷）的出口额连 续五年稳居榜首，其次主要为薄荷醇、桉叶油、辣椒色素、万寿菊提取物等。

2.2行业格局相对分散，龙头占据细分领域

格局分散，细分领域由不同龙头占据，头部企业走向平台化。由于植提行业产品小而 美的特性，导致行业格局相对分散，各个细分领域均有不同龙头占据。譬如辣椒红、辣椒 精及叶黄素的全球市场份额由晨光生物主导，番茄红素的全球份额则是由以色列的 Lycored 占据，国内天然甜味剂则是莱茵生物处于领先地位。从全球范围来看，海外植提 行业龙头则包括 Frutarom（以色列）、Kalsec（美国）、Synthite（印度）、Lycored（以 色列）等。行业细分龙头凭借自身研发技术、生产工艺、机械设备、原料掌控和销售渠道 等方面的优势，逐渐建立了自身的优势壁垒。根据晨光生物 2022 年报披露，目前公司已位 居全球植物提取行业第一梯队，逐渐追赶或超越国外植提龙头企业。随着公司横向扩张， 我们认为晨光生物有望成为植提行业的平台化企业。

力长期成长 我们认为，公司核心竞争力主要体现在产品的性价比与潜力单品矩阵的打造。产品的 性价比主要来自于两方面：一方面通过坚持不懈的工艺改进、技术突破，使得在得率、溶 剂回收、同步提取等各方面的生产效率上，均显著优于同行；另一方面在于对原料产地的 资源布局，贴近原料产地、加深与当地农户、供应商、政府的合作，尽可能平滑原料的价 格波动。生产效率与原料产地布局是贯穿晨光生物整个发展历史的核心。在产品上，在奠 定三大单品市场份额的基础上，采取横向扩张，沿着三步走战略的方向，复制性价比的思 路与辣椒红的发展路径，打造多个世界第一或前列的单品，奠定中长期的成长驱动力。

3.1生产技术+全产业链一体化，实现降本增效、原料强掌控

3.1.1重视技术研发，提升生产效率

从“四无”企业，历经不断提升，蜕变为国家高新技术企业。在卢庆国先生接手色素 厂之时，公司处于无资金、无技术、无人才、无市场的“四无”状态。公司秉持着以技术 创新为核心，驱动着公司逐步脱颖而出。 专注于提取技术与工艺的提升与改进。从创业伊始董事长卢总便带领团队艰苦钻研辣 椒红色素提取工艺。在早期辣椒红色素的生产淡季（春至秋季），在其他厂商“休假”之 际，卢总亲自带领团队，对各生产环节进行设备检修、技改，从而提升辣椒红色素的获取 率。

在此之后，公司相继攻克了辣椒提取物连续逆流提取、带柄提取等世界性难题，独创 了辣椒红色素成套加工设备，以连续化、自动化、一体化前处理系统替代了传统的独立、分散多环节人工前处理工序，以高效逆流连续萃取工艺和设备替代了传统的间歇式萃取工 艺，大幅提高了劳动生产率。同时公司开发出复合溶剂同步提取辣椒红色素、辣椒油树脂 等一系列新技术。目前公司已掌握超声提取、低温提取、结晶及色谱分离、超临界 CO2 萃 取、亚临界萃取、微囊制剂等主流提取技术，提取得率不断提高。同时公司对溶剂回收工 艺进行持续改进，使吨料消耗溶剂由原来的 300kg 降低至 3kg，居国际领先水平。

公司 通过持续不断的技术改造与工艺提升，生产消耗得到优化，生产效率得到显著提升。进行废物利用，对原材料“吃干榨净”。公司是最早在植提行业提出并实现植物原料 “吃干榨净”理念的企业。譬如，公司从加工番茄酱的废料番茄皮籽中提取番茄红素，从 2007 年的立项研究，历经 8 年时间，在 2015 年公司实现从番茄皮籽中规模化提取、生产 番茄红素。这项提取技术在中国、美国均拥有专利。此外，公司将同样的理念运用在葡萄 籽、甜菊糖苷产生的废水等原料与废料中，将植物原料物尽其用。公司通过资源充分利用， 几乎做到零浪费，成本优势显著。

公司拥有“研发中心、中试中心、检测中心”三大科研中心。为融合研发、检测和成 果转换，公司建设了具有世界先进水平的研发中心、权威的检测中心、设备齐全的中试中 心，同时结合了产、学、研，为公司技术研发和产品开发夯实了基础。根据 2022 年年报， 目前公司拥有多项发明专利以及超过 100 项知识产权和专利技术；共荣获国家、省部及市 级科技相关奖励 78 项；获批科技项目83 项；完成科技成果鉴定41 项；申请专利 456 项， 授权专利 332 项；投稿论文 356 篇，发表 228 篇。重视研发投入，绝对值与费用率保持上行趋势。公司研发费用已由 2011 年不到 600 万增长至 2022 年 1.29 亿，2011-22 年 CAGR 达 32.5%；研发费用率由 2011 年 0.55% 上升至 2022 年 2.05%。虽然 2013-15 年受行业调整有所回落，但公司依然遵循以技术创 新为核心，整体研发投入力度保持上升趋势。

3.1.2全产业链一体化经营，强化原料掌控能力

农产品的稳定、持续获取是核心关键。通过全球自然资源+自身技术壁垒的相结合，公 司将全球化战略配置的效益发挥到极致。从营业成本构成来看，公司原辅材料占比长期稳 定在 95%左右，而公司核心原料为辣椒、万寿菊等农产品，受到品种、气候、种植等多方 面影响。为缓解原材料对经营生产的波动，公司在河北、新疆、云南、贵州等多个国内地 区，以及印度、赞比亚、美国等海外地区进行子公司布局。通过供应商、政府+农户、自建 原料基地等多种方式，在全球原材料优势产区筹备、发展种植基地，以保障优质原材料的 稳定供应。

新疆：借助新疆自然禀赋优势，迈出战略资源配置的第一步。由于新疆气候适宜于辣 椒、万寿菊、棉籽等农作物种植，为加强原料掌控，公司于 2006 年设立的新疆晨光天然色 素有限公司（简称“新疆晨光色素”）可视为公司走出河北的第一步，随后分别在新疆设 立了多个其他子公司。借助新疆的自然禀赋，公司就近采购优质的辣椒原料，经过前处理 生产线将其加工成色素颗粒。早期，为节约运输成本和减少不必要的损耗，色素颗粒就近 运往新疆晨光色素进行初加工至半成品，其重量为原材料的 1/30，随后运往河北基地进行 深加工生产。此外，公司 2011 年开始在新疆莎车县筹建万寿菊种植基地，鼓励当地农户种 植万寿菊。

根据公司官网微纪录片，截至 2016 年末，公司已在新疆莎车及周边地区发展万 寿菊种植近 10 万亩，并计划再发展辣椒、甜叶菊、菊芋种植各 10 万亩，形成 4 个品种 40 万亩的种植规模。在棉籽业务方面，新疆晨光生物科技股份有限公司（简称“新疆晨光科 技”），主要从事棉籽的精深加工，目前拥有四条棉籽加工生产线，分布在新疆克拉玛依、 图木舒克、喀什和河北邯郸。此外，新疆晨光科技于 2023 年初披露了“年加工 35 万吨棉籽项目”投建计划。项目建成后可年加工毛棉籽 35 万吨，产出脱酚棉籽蛋白 14.02 万吨， 短绒 3.75 万吨，棉籽油 4.46 万吨，棉壳 11.37 万吨，有望推动棉籽业务的稳步扩容。

印度：采购加工辣椒精所需的高辣度辣椒以及叶黄素所需的万寿菊。印度为全球辣椒 生产大国之一，根据联合国粮农组织的数据，印度干辣椒产量占全球比重常年保持在 40% 以上。同时，印度“TEJA”品种的辣椒，颜色好、辣度高，原料优势凸出，是公司目前辣 椒精原料的主要来源。继 2006 布局新疆子公司之后，通过数年充分考察、论证，公司于 2010 年着手布局设立晨光生物科技（印度）有限公司，主要进行辣椒油树脂（辣椒精）的 生产与销售，并于 2012 年实现投产。此外，2015 年公司通过收购晨光天然提取物（印度） 有限公司的 100%股权进行“年产 3000 吨万寿菊颗粒项目”的投建，并于 2017 年加码布 局“年加工 50000 吨万寿菊花项目”。印度基地的布局标志着公司迈向全球战略资源配置 的第一步，同时强化了晨光国际市场的核心竞争力。

赞比亚：涉足上游种植，中长期有望享受低价、优质的原材料。随着公司对辣椒、万 寿菊、甜叶菊的需求不断增加，公司 2016 年起在非洲赞比亚进行子公司布局与基地投建， 迈出全球资源配置的第二步。非洲赞比亚具有丰富的土地资源、优惠的人力成本优势，并 对农业投资者提供税收优惠政策。在 2018 年与 2021 年，公司加码布局非洲赞比亚，新设 立晨光生物科技（赞比亚）农业开发有限公司（简称“赞比亚农业发展”）与赞比亚天然 色素科技投资有限公司，主要从事农业种植，未来逐步推进农作物的加工和销售。截至 2022 年末，公司已在赞比亚开发了 3 万亩辣椒、2 万亩万寿菊的种植。此外，根据 2023 年 3月的公告，公司已开始计划增资赞比亚农业发展，配套建设万寿菊的深加工产能。随着种 植面积的稳步拓展与相关加工产能的落地，中长期维度公司有望充分受益赞比亚基地所提 供的低价、优质原料，成本掌控力有望站上全新台阶，从而强化国际市场的竞争力。

云南：建立万寿菊原料加工基地，布局谋划工业大麻。2018 年，公司于云南腾冲投建 “植物有效成分提取项目”，并设立晨光生物科技集团腾冲有限公司。云南作为世界优质 万寿菊产地，通过建立万寿菊原料加工基地，为降低公司优势产品叶黄素的生产成本夯实 基础。另一方面，公司于 2019 年在云南腾冲设立腾冲晨光云麻生物科技有限公司，主要经 营生物技术推广服务、工业大麻种植与加工。公司已于 2020 年取得云南省工业大麻种植许 可证以及加工许可证。公司在云南的布局将有助于加快工业大麻业务发展，丰富公司产品 种类，增强综合竞争力，为公司的长期发展提供支持和保障。

美国：布局番茄红素加工基地。为加快全球化资源布局，考虑到番茄红素市场需求的 日渐提升以及美国加州番茄原料充裕的自然条件，公司计划于 2019 年在美国加州投建“美 国植物提取项目”并设立晨光生物科技（美国）有限公司。通过在美国的布局，除了就近 采购优质番茄原料以外，公司可充分发挥已获得的美国专利及工艺技术优势，增加公司番 茄红素产品的国际竞争力。

3.2产品梯队储备完善，驱动规模扩张、结构升级

为实现“三步走战略”，公司采取保持优势产品、发展梯队产品、谋划潜力产品的发 展思路。 优势产品：辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力品种已位居世界第一或前列。 辣椒红色素：公司植提业务第一核心单品，是从辣椒中提取的天然着色剂，因其色泽 鲜艳，色价高，着色力强，保色效果好，被广泛应用于食品餐饮、医药行业、动物饲料等 领域。自 2000 年成立至 2008 年，历时 8 年，打造成为世界第一，自此不断扩大领先优势。 根据河北农业杂志 2020 年发表的《晨光生物：创新六步走 打造中国红》，公司辣椒红世 界份额占到 60%。根据 2021 年年报披露，公司将力争实现辣椒红销量占全球份额 80%的 长期目标。

叶黄素：公司植提业务第二核心单品，提取自万寿菊，是优良的着色剂和抗氧化剂， 可应用于食品、化妆品、饲料等行业调色。根据 2016 年年报披露，公司叶黄素当年销量 过 2 亿克，产销量也做到了世界第一。目前，公司叶黄素产品可分为饲料级和食品级两类。 此外，2014 年公司通过技术创新研发出独有的叶黄素晶体生产工艺，突破了国际植提企业 的技术垄断，在中国与美国均拥有专利，是全球第二家能够销售叶黄素晶体的企业。 辣椒精：又称为辣椒油树脂，主要成分为辣椒素，主要应用于辣味食品、调料的调味 等，是公司植提业务的第三核心单品。依托印度辣椒原料价格、辣度优势以及自身技术优 势，公司辣椒精销量位居世界前列。

梯队产品：持续打造甜菊糖苷、花椒/胡椒提取物、番茄红素等，构建完善产品矩阵。 甜菊糖苷：是从甜叶菊的叶子中提取出的一种糖苷，具有高甜度、低热能的特点，是 天然甜味剂，其甜度是蔗糖的 200-300 倍，但热量仅为蔗糖的 1/300。甜菊糖苷的安全性 已经得到 FDA GRAS 认证等权威认证，以其天然、安全、健康的特点，在饮料、 烘焙、 食品等领域的高端产品中得到良好的应用，市场需求快速增长，可作为人工合成甜味剂的 “天然健康”替代品。一方面，甜菊糖行业经历了 2018 年和 2019 年的激烈竞争后，中小 厂商逐渐退出市场，竞争格局得以优化，公司甜菊糖苷盈利能力得到持续改善。另一方面， 2019 年，公司实现甜菊糖提取技术的突破，甜叶菊溶剂提取在正常产出甜菊糖的同时，增 加了一种 di-CQA 新成分。相较于其他厂商的水溶剂提取，公司独特的有机溶剂提取优势 主要有 1）得率更优，2）副产品的经济效益，3）污水处理成本较低。2020 年公司全面推 进甜菊糖生产线的技改，实现了生产效率与产品综合竞争优势的持续提升。

花椒/胡椒提取物：是香辛料提取物的一种，随着复调渗透率以及餐饮对成本管控诉求 的提高，具有广阔的发展空间。香辛料提取物在生产过程采用超临界 CO2 萃取工艺，无溶 剂残留，可充分去除植物原料中的农残等有害成分，并可以按有效成分含量实现精准添加， 从而大幅提高食品标准化程度。此外，传统烹饪方式对于香辛植物原料的利用率较低，以 花椒为例，直接采用花椒原料进行烹饪对花椒麻度的利用率普遍不到 50%，超临界 CO2 萃取工艺对花椒麻度的提取率可达到 90%以上，大大降低了餐饮企业的成本。2021 年，公司贵阳新生产线投产，生产端优势进一步提升，将持续以高性价比产品抢占市场，扩大 市场份额。

番茄红素：是有效的抗氧化活性物质，可预防心血管和前列腺等各种疾病，防止 DNA 和细胞破坏，广泛应用于医药保健、化妆品、食品添加剂等领域。公司自主研发了从番茄 果皮提取番茄红素的技术路径，产品纯度达 90%以上；并用番茄籽提炼番茄籽油、用渣粕 做饲料，几乎做到零浪费，有效降低了番茄红素的原料成本。潜力产品：布局保健品、工业大麻提取物、动保等，成长空间可期。 保健品：公司保健品业务为 BC 兼顾的模式，目前处于发展初期，预计短期依靠 2B 放 量，中长期则以发展 2C 为主。公司保健品 2B 端主要为其他企业与品牌进行 OEM 代工， 2C 端则建立了彩之源、康源晨光等品牌。目前，公司保健品主要包括叶黄素越橘胡萝卜素 软胶囊、番茄红素软胶囊、姜黄葛根胶囊、辅酶 Q10 软胶囊、益生元西梅饮、叶黄素酯蓝 莓压片糖果、玛卡淫羊藿胶囊、叶黄素酯凝胶软糖和维生素含片等。根据公司披露的投资 者关系活动记录表，2019 年保健品营收破千万，2022 年实现收入 8315 万，增速表现可 观。

工业大麻提取物：大麻二酚（简称 CBD），是药用植物大麻中的主要化学成分，具有 抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用，在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化 妆品、医药等行业用途广泛。自 2019 年起，公司通过云南子公司开始布局工业大麻，并于 2020 年起取得了云南省工业大麻种植许可证和加工许可证。 动保产品：2020 年饲料限抗政策落地，替抗饲料添加剂需求迎来加速扩容。公司目前 已确定动保产品 di-CQA、QG 生产工艺， 其中 di-CQA 是从甜叶菊中提取甜菊糖产品时 同步提取得出，具有提高肉鸡采食量、提高日增重、降低料液比，改善肉鸡的生长性能， 降低肉鸡腹脂率等功能；QG 是用万寿菊中提取叶黄素产品后剩余的万寿菊渣粕中提取得出， 能够提高肉鸡日增重和降低料肉比。目前相关产品正在进行新品申报，获得许可之后可在 市场进行销售。

植提业务有望实现结构升级。一方面，公司凭借生产效率以及原料的就近布局，提高 了成本掌控力，中长期随着单品市场份额的提升，行业影响力得到强化，打开单品利润率 空间。另一方面，分产品来看，公司第一大单品辣椒红的毛利率接近 20%，而其他两款优 势产品或第二梯队产品毛利率相对更高。随着辣椒红以外的单品上规模，公司产品结构预 计将迎来升级，植提板块的毛利率有望进入上行通道。

3.3以直销建立战略合作关系，开创预售模式稳定市场供需

以直销为主，经销为辅的销售模式。其中，线上直销模式公司尚处于起步阶段，2022 年占公司收入的比例小于 0.5%。经销模式主要为区域经销，公司选择一个或多个有实力、 网络覆盖能力、市场推广能力强的公司进行合作，作为公司区域经销商。近三年来，公司 直销收入占比保持在 80%-90%。公司多年来以优质的产品服务客户，已与下游客户形成了长期、稳定的战略合作关系。 在国际市场上，公司产品远销欧洲、日本 、韩国、南亚、东南亚、南/北美洲、大洋洲、 非洲部分国家和地区。

在国内市场上，公司已在全国多个省/市/自治区建立了自己的销售网 络。公司主要核心客户均为行业内具有优势市场地位的知名企业，与国内外知名公司建立 了良好的合作关系，客户主要为知名食品、药品、保健品企业。根据 2022 年数据，公司中 国大陆地区及其他地区收入占比分别为 81.2%与 18.8%，并且从历史来看前五名客户销售 比重呈下降趋势。创新推出“预售模式”，稳定上下游供需关系。 对于市占率较高的品种，基于对市场供需、经营目标与市场情况等多重因素的判断， 公司对部分产品采取或阶段性调整其预售模式。公司通过预售双向引导上下游的健康发展。

一方面，对于上游，当原材料价格大幅波动时，我们会通过调整战略库存的储备量，对行 业供需进行逆周期调节，维护市场稳定。另一方面，对于下游，若核心产品的价格出现大 幅上涨，公司在原料端跟农户进行价格锁定，在产品端通过预售来抑制产品价格上涨，虽 然牺牲了一部分利润，但从长期来看有利于维护市场的平衡，稳定产品毛利率。通过预售 模式，公司避免了行业出现无序供给与无序竞争，同时也凸显了公司对上下游的影响力。 对于市占率不高的品种，公司市场影响力有限，主要通过成本加成的方式定价，在原 材料价格波动的情况下，保障产品毛利率在一定合理范围内，将上游价格的波动传导至下 游。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）